消費不前 復蘇變數

環球股市節節上升，反映投資者對經濟復蘇看法樂觀，但美國剛公布的個人收入和開支數據，若深入一點去分析，所描繪的卻是另一番景象。

美國6月個人收入減少1.3%，乃接近4年半最大單月跌幅，與5月錄得1.3%升幅可謂大相逕庭，出現如此大差異，主要原因是政府向每名社會保障受益人戶口注入250美元，作為振興經濟方案的一部分，若果扣除了此項特殊因素，6月個人收入跌幅僅為0.1%，5月則是持平。

不過，若不計算利息、股息、租金，樓市及其他收入，單計工資薪金，過去1年的跌幅為4.7%，乃1960年有紀錄以來最勁。收入下降，必然會導致消費支出減少，窒礙經濟復蘇。雖然剛公布的個人消費不跌反升，錄得0.4%升幅，但背後原來是食品及汽油價格回升，並不是由美國國民放開懷抱消費去推動，若經過通脹調整，實際消費開支更下跌了0.1%，可見消費意欲仍然低迷。

2006年哥倫比亞大學教授兼2006年諾貝爾經濟奬得主費比斯(Edmund Phelps)指出，美國國民飽受樓價及股價下跌，以及就業市場疲弱煎熬，要重建財富至金融風暴前的水平，估計需時12至15年，而消費需求亦需時一段長時間才能回復舊觀。根據聯儲局的數字，由07年第三季至今年首季，美國人因樓股貶值而蒸發的財富多達13.9億，即使過去4個多月股市收復不少失地，但樓價直至7月才首度回升，身家仍然萎縮了不少。

收入降而開支增加，亦反映在人儲蓄率之上。美國6月個人儲蓄率由5月修訂後的6.2%降至4.6%，一來是政府一次過派錢效應消失，二來則是反映收入下降的事實。另外，政府推出「貼錢換爛鐵」(cash-for-clunkers)計劃，提供4500元津貼鼓勵車主棄置殘舊而能源效益久佳的座駕，亦促使國民大破慳囊，導致支出上升而儲蓄率回落，新車銷量更急速反彈至1130輛，成為去年9月至今最高的按年銷售數字。

分析家指儲蓄率下滑是短暫現象，長遠看，居安思危的心態加上財富淨值下降，仍將促使儲蓄率回升。紐約大學教授魯賓尼預期儲蓄率會升抵11%，有經濟學者更指高見15%的機會不能排除。歷史上美國家庭的儲蓄率介乎6%至10%之間，若儲蓄率為6%，GDP便會減少7000億，若儲蓄率為10%，GDP更會減少1.2萬億，佔美國現時GDP的比重達8%。

股市走在經濟前頭6至9個月，但家庭收入下降及儲蓄率上升，勢必令消費不前，削弱經濟回升力度，成為復蘇的變數。

王 冠 一