中國到底背了多少債？ 2011年03月09日

中國政府公佈的新數據顯示﹐相比其它主要經濟體﹐中國的債務負擔仍偏低且可控。但是地方政府和很多國有銀行部門的負債正在限制北京為抗擊通脹所能做出的選擇﹐如果把這些債務也計算在內﹐中國的債務負擔是目前普遍認可的總債務水平的三倍還多。抗擊通脹是中國經濟的當務之急。

中國立法機關人民代表大會年度會議公佈了一份報告﹐中國財政部長在這份報告中說﹐2010年底中央政府的債務是1.03萬億美元。這相當於佔中國國內生產總值(GDP)17%左右﹐遠遠低於美國、日本和歐洲主要國家其債務佔GDP的比重。

週二﹐一名男子騎車經過上海一處拆遷地。中國各地方政府的負債可能會限制北京打壓高房價的努力﹐也可能會牽制其他抑制通脹措施的實施。
但中國財政部長給出的這個數據並不包括很多大型國企、地方政府、甚至中央部委所持有的債務。這些未被算在內的債務包括中國國家開發銀行等國有政策銀行的債務以及資產管理公司持有的國有商業銀行的不良貸款。另外﹐中國官方總債務還不包括地方政府和除財政部以外的中央部委的債務。

中國鐵路負債也沒有被算在其中﹐儘管鐵路由中央政府部委運營。中國鐵道部長週六說﹐光是鐵路公司的債務總額就超過2,700億美元。如果鐵路公司無法償還這些債務﹐財政部就會陷入困境。

若在官方數據的基礎上﹐再加上中國地方政府和國有銀行的債務以及資產管理公司持有的估算債務﹐中國政府的總負債將達到3.55萬億美元﹐相當於中國GDP的 59%。一些關注此事的經濟學家說﹐這些官方數據低估了過去兩年貸款激增時所產生的不良貸款等負債項目。渣打銀行(Standard Chartered Bank)中國經濟學家王志浩(Stephen Green)估計﹐若包括或有負債在內﹐中國總負債佔GDP的比例高達77%。北京經濟研究公司龍洲經訊(Dragonomics)董事總經理葛藝豪 (Arthur Kroeber)則認為中國總負債佔GDP的比例為75%。


中國財政部長謝旭人週一在北京的記者會上並沒有直接回答關於地方政府債務是否應體現在負債表上這一問題。中國財政部新聞辦公室沒有回應置評要求。

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)對比各國政府對本國總負債水平的估測值﹐不過該組織承認中國的負債統計數據存在缺陷。據美國政府的統計﹐美國聯邦政府2010年底總負債為 13.53萬億美元﹐佔美國GDP的93%﹐遠高於中國公佈的17%的比重。若用其它會計方法計算﹐美國聯邦債務佔GDP的比例接近65%。

直接比較中國、美國或其它主要經濟體的政府債務很難﹐這不僅是因為數據統計和會計方法方面存在差異﹐還主要因為中國政府在國家經濟中一直扮演著重要角色。

如果把政府金融機構也考慮在內﹐美國的總負債可能也會增加。政府支持的住房抵押貸款機構房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的總負債佔美國GDP的比例約為37%﹐不過這兩大機構的資產可以支付其絕大多數或全部負債。各州債務也沒有算在美國政府的總債務當中﹐目前並不清楚美國聯邦政府是否最終會為州政府的負債承擔責任。相比之下﹐如果中國地方政府出現財政危機﹐中央政府要麼會直接出手相救﹐要麼會讓國有銀行系統承擔損失。

分析師並不認為中國處於債務危機的邊緣：稅收收入迅速增加﹐國家擁有大量資產﹐幾乎所有的債務都是以人民幣計價的。中國和希臘不同的是﹐後者面臨低增長率和高借貸成本的局面﹐希臘政府10年期債券的收益率目前超過12％。而中國經濟預計將繼續以接近兩位數的速度增長﹐10年期國債的收益率僅為3.94％。

但債務規模超出普遍估計的水平表明中央政府政策日益增加的侷限性。眼下﹐中國政府正試圖平抑不斷上漲的物價水平﹐並為數量眾多的居民建立社會保障體系。這也反映出在中國官方數據不透明的情況下﹐外界更加難以解讀中國這個世界第二大經濟體。

中國債券拼圖的關鍵一塊掌握在地方政府手中。從理論上講﹐省級和市級政府不得借債。但在實踐中﹐地方官員總有很多辦法繞過限制。中國地方政府債務的真實規模還不清楚。週六﹐溫家寶總理在向全國人民代表大會做《政府工作報告》時﹐承諾對此進行全面審計。

據中國銀行業監督管理委員會（簡稱：中國銀監會）估計﹐在2009年和2010年上半年間﹐地方政府擔保支持的各類投資共計借入1.17萬億美元。本週出版的財經雜志《新世紀》週刊上的一篇文章估計截至2010年底﹐地方政府債務的規模達到1.52萬億美元。

美國西北大學（Northwestern University）專門研究此問題的教授史宗瀚（Victor Shih）說﹐值得警惕的是﹐沒有人﹐甚至包括中央政府在內﹐確切知道整個體系中的債務規模有多大。

溫家寶總理上週六說﹐抑制通脹是政府今年的首要任務。1月份﹐居民消費價格指數（CPI）同比上漲4.9%﹐超出政府制定的4%的目標。自去年10月以來﹐ 央行已經三次提高利率水平。但中國社會科學院高級研究員張明說﹐債務負擔限制了貨幣政策的作用空間。他說﹐每次加息都會加重地方政府的債務負擔﹐央行在做加息決定時不得不考慮到這一點。

地方政府的債務負擔也限制了中央政府控制不斷飆升的房價的能力。土地出讓收入有助於地方政府償還債務﹐所以地方官員有動力儘量推高土地價格﹐這鼓勵了豪宅開發商購置土地﹐而不是讓廉價房項目分得應有的地塊。部分用於償債的資金本可以用於醫保和教育投入。改善這些社會服務的水平被認為是鼓勵中國消費者減少儲蓄、增加消費的關鍵。在地方政府預算中﹐用於社會服務的開支大都有所下降。張明說﹐地方政府的資源有限﹐ 如果更多的資金用於償債﹐那麼用於改善教育和醫療水平的資金就肯定更少。

截至2010年底﹐由國家開發銀行和其他政策性銀行發行的債券中﹐未償還的債務總額達到7850億美元。所籌集的資金在公共基礎設施項目中發揮著重要作用。政策性銀行能夠以僅略高於財政部的利率募集資金﹐這加深了市場的看法﹐即政策性銀行的借貸受政府支持。

由於政府在銀行體系中的作用﹐中央還面臨著潛在負債。史宗瀚估計﹐承接銀行不良貸款的資產管理公司未消化的債務達2280億美元﹐這增加了政府的或有負債。中國銀監會不再公佈資產管理公司消化所承接的不良貸款的數量﹐但據一位曾參與不良貸款市場的顧問確認﹐史宗瀚的估計是合理的。

TOM ORLIK / 道瓊斯